公司概览： 通化东宝药业股份有限公司是一家以生产中、西成药和生物药品的大型制药企业。始建于1985年。1994年在上海证券交易所挂牌上市。作为东宝实业集团的支柱产业， 1998年自主研发的重组人胰岛素—“甘舒霖”填补了国内空白，使中国继美国、丹麦之后成为世界上第三个能生产重组人胰岛素的国家，打破了一直以来我国糖尿病患者在使用人胰岛素产品上依赖进口的格局。通过十几年东宝专业临床队伍坚持在县级及县级以下区域人胰岛素市场的深耕细作，让东宝在这块市场的影响力和号召力超越外企。目前东宝在人胰岛素市场份额由最初不到0.5%迅速增长到现在的23%左右。销售额从2003年300万增长到2015年已达到14亿元。团队也从几十人发展到近600人，甘舒霖的足迹更是遍布中国30多个省市。目前公司销售的产品包括：包括：常规胰岛素(甘舒霖R)、中效胰岛素(甘舒霖N)、30/70混合重组人胰岛素注射液(甘舒霖30R)、40/60混合重组人胰岛素注射液甘舒霖40R、50/50混合重组人胰岛素注射液甘舒霖50R
我国胰岛素市场将依然处于高景气阶段
我国胰岛素市场依然处于高景气阶段且潜在销售空间巨大。 使用人数增加及人均使用量提升是当前胰岛素市场快速增长的主要驱动因素。数据显示，2017 年我国胰岛素实际销售额超 200 亿元; 静态测算，目前我国胰岛素市场潜在规模接近 700 亿元。行业潜在销售空间巨大。
受益新医保、分级诊疗和外资退出， 二代胰岛素有望稳定增长
2017 年新医保调整，二代胰岛素乙类报销转甲类报销，三代胰岛素依然属于乙类报销但是附加有症状限制。在价格优势与医保助推的双轮驱动下，二代胰岛素有望在基层稳定增长。外资由于三代胰岛素增长更快和二代胰岛素国内竞争相对激烈的原因，多家企业选择退出二代竞争， 公司市场份额有望进一步提升。
三代胰岛素是长期趋势， 通化东宝获批在即
与二代胰岛素相比，三代胰岛素无低血糖风险。长期来看，三代胰岛素替代二代胰岛素是大趋势。
我国三代胰岛素目前处于快速发展期且内资企业市场占有率低， 内资企业仅甘李和联邦两家，国产化率较低。 我们预计， 公司的甘精胰岛素有望今年下半年获批;门冬胰岛素有望今年下半年报生产、 明年获批。 进度显著领先国内其他拟布局三代胰岛素的药企。
自研+收购， 扩充糖尿病研发管线
公司自研管线里有 4 种胰岛素类似物和 GLP-1，其中进度较快的依次为甘精胰岛素、门冬胰岛素和利拉鲁肽。今年公司与 Adocia 公司签订协议获得了超速效型胰岛素类似物 Lispro 在中国的权益，研发管线进一步扩宽。
首次覆盖，给予“买入”评级
我们认为，国内胰岛素市场仍处于高景气阶段，公司二代胰岛素增长稳定，三代胰岛素获批在即，看好公司未来发展。我们预计， 公司 2018-2020 年归母净利润为 10.86、 14.13、 17.66 亿元，分别同比增长 29.78%、 30.19%和24.95%，对应 EPS 为 0.53、 0.69、 0.86 元;当前股价对应 2018-2020 年PE 分别为 49X、 38X、 30X。首次覆盖，给予“买入”评级。
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