地方债“发飞”现象增多 市场化定价再推进

近期，受到供给放量与发行指导利率较低的影响，地方债招标热情有所降温，呈现“发飞”现象。

所谓“发飞”现象，是指在发行日确定的利率上限下，发行人未能募足所需要的地方债规模，为了发行成功而上浮发行利率上限，最终使得发行利率与国债收益率加点程度超预期上升。

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具体来看，7月25日发行的“23黑龙江债21”发行利率为3.01%，与当日国债收益率相差25个基点；同日发行的“23江西59”发行利率为3.12%，与当日国债收益率相差28个基点；7月31日发行的“23吉林29”发行利率为3.13%，与当日国债收益率相差35个基点。

这些债券的发行利率与国债收益率加点程度明显超出了以往的加点水平。据了解，目前信用资质较好的地区的发行利率下限一般为同期限国债加点5个基点，信用资质一般的地区发行利率下限为国债加点10个基点。

“‘发飞’的债券期限主要集中在10年到20年期之间，发行完毕后，买盘也比较少。”一位债券销售人员说。该人士称，这些期限债券的一二级市场价差较大，投资者完全可以在二级市场买入，无需在一级市场进行投标。

一位债券承做人员向上海证券报记者解释称，地方债发行定价一般采用“下限确定、公开招标”的方式，招标利率下限也称指导利率，主要参考前5个工作日同期限国债收益率的均值，并上浮一定指导利率点差。

“发行利率上限是前五日国债收益率均值上浮一定比例，这由地方财政厅自己决定，最多应该上浮30%。”上述人士说。

华创证券固定收益首席分析师周冠南认为，“发飞”的主要原因是地方债发行定价市场化在不断推进，这使得发行利差受市场情绪影响更为显著。7月以来“宽信用”政策暖风频吹，地方债供给放量预期一定程度上压制了地方债一级市场的认购情绪。

周冠南解释，若新增专项债于9月底前发行完毕，则8月、9月或加速发行；特殊再融资债券可能集中在四季度发行；综合来看，在9月“赶时点”效应下，地方债或迎来集中发行，净融资规模有望突破1万亿元，可能对一级市场认购情绪形成扰动。

财政部在《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》中表示，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。

“当前市场‘发飞’现象明显增多的原因，一是多数机构预期地方债后期供给会增加，二是目前指导价格很低，很多机构不愿意参与地方债的认购。”一位债券基金经理说。

针对后续地方债发行情况，多位市场人士表示，7月跨8月之后，资金面持续宽松；为对冲地方债放量发行的扰动，三季度或迎来降准。受上述两大因素叠加影响，地方债“发飞”不会长时间持续，对一级市场认购和二级市场交易影响也有限。

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